茅臺或許沒有想到，自己所謂的“喜訊”，竟引來了一場輿論“風暴”。

5月6日，茅臺集團官方發文稱，貴州茅臺集團營銷有限公司(以下簡稱營銷公司)正式成立揭牌，茅臺集團直言，這是“千億茅臺”再落一子。

上述消息一經傳出，貴州茅臺的許多股民炸了鍋，直指該公司涉嫌向大股東進行利益輸送，更有投資者向上交所遞交了實名投訴信。隨后，上交所發函要求貴州茅臺說明與營銷公司之間是否可能新增關聯交易等情況。

在一些市場人士看來，茅臺集團與貴州茅臺中小股民一喜一怒的背后，是茅臺集團在治理其銷售渠道亂象的過程中，有待處理的利潤再分配問題。

資料圖。 中新經緯攝

集團成立營銷公司，動了誰的蛋糕？

要理解股民的不滿，首先得先理清楚貴州茅臺、茅臺集團、營銷公司三者的關系。

貴州茅臺全稱“貴州茅臺酒股份有限公司”，是A股的上市公司，我們日常所說的茅臺酒，就是由這家公司所生產的。

而茅臺集團全稱為“中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司”，由貴州省人民政府國資委100%持股，是上市公司貴州茅臺的大股東，持股比例接近62%。

營銷公司由茅臺集團獨資設立，旨在與茅臺酒原有營銷體系互為補充，成為一家“用好增量、管好存量、加強管控、統籌市場”的銷售公司。

也就是說，營銷公司負責賣貴州茅臺生產的酒，賺了的錢卻歸茅臺集團所有，而茅臺集團作為貴州茅臺的大股東，又對貴州茅臺的白酒銷售擁有很大的話語權。這種互相聯結的關系，正是貴州茅臺中小股東的質疑之處。

質疑者的焦點在于，茅臺集團設立營銷公司的動作，是否會將本可能進入上市公司貴州茅臺的凈利潤轉移到了大股東茅臺集團層面，從而使得中小投資者的利益受到損害。

5月6日下午，一位名為“茅臺900元真不算高”的微博用戶實名向上交所公眾熱線發送了投訴信，讓市場質疑的聲浪達到頂峰。

該用戶在投訴信中提到，茅臺酒是當前緊俏貨，全國商超拼個頭破血流才能拿到經銷權，而營銷公司就因為是貴州茅臺大股東的子公司，可以不走任何招投標程序輕松拿到10倍以上銷售量的經銷權，他認為這存在著明顯的利益輸送和關聯交易。

在上述用戶的微博評論里，不少網友亦紛紛表示支持，稱茅臺集團“吃相太難看”。

“茅臺900元真不算高”微博下的評論

輿論持續發酵之下，上交所向貴州茅臺發出問詢函，要求貴州茅臺區分集團營銷渠道、公司自身直銷渠道和經銷商渠道等，說明未來年度內公司對茅臺酒各類銷售渠道投放的計劃。并說明與集團營銷公司之間是否可能新增關聯交易，以及需相應履行的決策程序和信息披露義務。

貴州茅臺尚未就問詢函給出回應，但股價已經連跌三日，截至5月8日收盤，報884.40元/股，市值較4月30日收盤時蒸發1125.55億元。

為何貴州茅臺的一些中小股東會認為，茅臺集團新設營銷公司，會將本可能進入上市公司貴州茅臺的凈利潤轉移到大股東層面呢?這或許要從茅臺酒市場的銷售亂象說起。

2000元難買的茅臺酒，出廠價不足千元

眾所周知，茅臺酒的出廠價與市場真實價格之間存在著很大的差價。目前，53度飛天茅臺的出廠價為969元/瓶，建議商家零售價為1499元/瓶。但實際上，中新經緯客戶端查詢京東、酒仙網、天貓等網絡商城發現，能夠直接買到的53度飛天茅臺，價格大多在2000元以上。

資料圖。中新經緯攝

而出廠價到市場價之間這1000多塊錢的差價，大多被貴州茅臺的經銷商們收入囊中。

在茅臺酒的銷售過程中，經銷商起著重要作用。據媒體報道，茅臺的銷售采取了劃區域管理的方式，區域內有一定數量的經銷商，也就是俗稱的一批商，這些經銷商直接向茅臺打款進貨，而在這一批商底下，還有大量的二批商和終端零售商。

一般來說，一批商會以出廠價格拿到茅臺酒，而以略低于建議零售價的價格將酒賣給二批商以及終端零售商，按照規定，這些二批商以及終端零售商需要以建議的零售價賣出茅臺酒。

但是在實際的操作中，由于茅臺酒供不應求，二批商和終端零售商往往會以高于建議零售價的價格出售茅臺酒，甚至囤貨待漲。由于中間隔著一批商，貴州茅臺對于終端銷售的亂象往往很難掌控。

在此前的新聞報道中，黃牛“炒貨”、商家“囤酒”的現象屢見不鮮。盡管貴州茅臺方面多次干預，曾通過加大處罰力度、增加經銷商配額等措施整治茅臺酒銷售中的市場亂象，但是結果往往不盡人意。由于渠道銷售的亂象，茅臺酒價格每隔一段時間就被炒高，逢節假日時更是“一飛沖天”。

中國食品產業分析師朱丹蓬指出，如今，53度飛天茅臺的出廠價與終端銷售的實際價格之間差價最高能達到1400元，這反映出茅臺渠道銷售的亂象十分嚴重，價格也存在著不小的泡沫，如果貴州茅臺不采取方式平抑其終端價格的泡沫，那么將會對公司帶來不小的傷害。

“任由一些經銷商炒作酒價，將會讓茅臺酒逐漸脫離其消費品的屬性，而變為一種金融產品。炒作盛行時，經銷商會囤積手中的茅臺酒等待價格上漲，而囤積本身又加劇貨源緊張，助推價格上漲，當茅臺酒的價格上漲到消費者難以接受的程度時，泡沫就將破裂。這無疑將不利于茅臺酒市場的良性發展。”朱丹蓬說道。

白酒行業專家孫延元則向中新經緯客戶端指出，2000元或已經是茅臺酒價格的天花板。“從貴州茅臺酒來看，現在其在流通市場上真正能購買到的價格已經接近2000元，從歷史來看，2000元是茅臺酒價的一個轉折點。2009年-2010年，茅臺酒就因為市面上炒作的價格超過2000元，而引發了不小的負面輿論。”

“因此，從中長期的戰略來看，茅臺集團成立營銷公司是有必要的，這個公司可以通過整合資源，對茅臺酒產品進行直營，從而根治渠道的亂象，防止泡沫的破裂。”朱丹蓬說道。

營銷公司或從兩方面損害上市公司利益

事實上，近年來茅臺一直在嘗試多種方法，來改善渠道銷售的亂象。

早在2012年，茅臺集團就在全國31個省份建立直營店模式，并在當年推出了網上商城和官方網店。

而在2018年下半年至今年一季度末的這段時間里，茅臺已經縮減了476家經銷商。

茅臺集團董事長、貴州茅臺董事長李保芳此前曾明確表態稱，今年茅臺酒重點是擴大直銷渠道，推進營銷扁平化，以減少中間環節，平衡利益，平衡終端價格。除了擴大各省直銷往外，還與大型商超進行合作等等。

“加大直銷體系后，茅臺可通過云商與專賣系統等渠道直達消費者層面，一定程度上可避免多級分銷的惜售與囤貨問題。此外，直銷縮短了茅臺銷售鏈條，提高了流轉效率與監管能力，從控貨角度而言，有利于茅臺酒的價格管控。” 白酒行業分析師蔡學飛向中新經緯客戶端分析。

而成立營銷公司，也是改革渠道銷售亂象的方法之一。茅臺集團稱，營銷公司將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作，實現與社會渠道錯位發展，并以“穩市場、穩價格、穩預期”為近期工作主要目標，抓好布局規劃、渠道建設和計劃投放，切實保障茅臺酒市場持續向好。

但讓一些貴州茅臺投資者擔憂的是，茅臺集團成立營銷公司的做法，或給貴州茅臺帶來兩個負面影響：一是集團蠶食渠道利潤，貴州茅臺未來近兩萬噸增量中渠道差價利潤將消失;二是未來茅臺提價動能枯竭，差價越大，集團利潤越豐厚，而貴州茅臺則難以依靠提價來增厚利潤。

如今，面對中小投資者的質疑，貴州茅臺及茅臺集團均未給出回應。“只能說，設立營銷公司的戰略意圖是沒錯的，但是利潤如何歸屬的問題，仍需等待茅臺集團拿出具體的方案。”朱丹蓬說道。

而在華創證券看來，貴州茅臺投資者與茅臺管理層之間，應該互相理解。該機構指出，投資者應充分理解茅臺管理層過去一年在為了茅臺價格更加穩定等方面所作出的努力，也應理解其在平衡多方利益上的努力，在統籌集團產品組合營銷上的必要性。

另一方面，茅臺集團及實際控制人，也要進一步去理解資本市場對公司治理方面的關注，以及國有企業資本運營的方式手段創新，在遵從上市公司國際通行規則下，實現與股東、經銷商、員工等多方共贏的方案。