日前，公牛集團在證監會網站披露招股說明書，本次擬登陸上交所發行不超過6000萬股，募集資金48.87億元，主要用于擴充產能。不過，該公司上市前三年曾連續大手筆現金分紅，兩股東累計分紅32億元。這意味著，公司在上市前基本把利潤瓜分殆盡。此前，公牛集團還身陷侵權糾紛，原告開出天價索賠金額10億元人民幣。

上市前三年兩股東分紅32億元

招股書上顯示，截至2018年3月31日，公司總資產為38.92億元，與其三年以前的累計凈利潤相當。其中，凈資產為18.92億元，相當于公司一年半的凈利潤。

有市場人士發現，公牛集團相當部分的利潤已被用作分紅：2015年，公司現金分紅5億元，占當年歸母凈利潤的50%;2016年，公司現金分紅5億元，占當年歸母凈利潤的34%;2017年，公司現金分紅22億元，占當年歸母凈利潤的171.21%。3年累計分紅32億元，占公司3年累計歸母凈利潤的86%以上。其中，2017年公司凈利潤下降，卻一口氣分了22億，是分紅最多的一年。此舉被市場質疑IPO前突擊分紅。

據了解，公牛集團的主要業務是以轉換器、墻壁開關插座為核心的民用電工產品的研發、生產和銷售。其主要包括轉換器、墻壁開關插座、LED 照明、數碼配件等電源連接和用電延伸性產品，廣泛應用于家庭、辦公等用電場合。公牛集團2018年凈利潤16.77億元。

阮氏家族持有公司股權96.63%

一邊沖刺IPO，一邊巨額分紅，這與家族式企業性質分不開。

早在1995年，阮立平就開始從事插座生產經營。彼時，插座企業大都是家庭作坊式生產。阮立平另辟蹊徑，專門生產安全耐用的插座。經過多年的積累，公牛最終坐上行業頭把交椅。

招股書顯示，2008年1月15日，創始人阮立平、阮學平、慈溪公牛共同投資設立浙江公牛電器有限公司(后更名為公牛集團)。不過實際上，公牛集團是一個不折不扣的家族企業，從創立伊始，公牛集團就處于阮氏兄弟牢牢掌控之中，在公牛集團的前十大股東名單中，鮮有外來資本的身影。

股權方面，招股書顯示，阮氏家族成員合計持有公司股權96.63%。公司實控人阮立平、阮學平二人合計持有公司股權95.876%，二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過凝暉投資合計持有公司股權0.754%。

大量資金用于投資理財

盡管公牛集團聲稱現在產能不足，但是近幾年卻將大量現金用于投資理財，而非擴大再生產。公司在投資活動相關的現金流量中，支付其他與活動有關的現金是其現金流出的主要項目，而該項現金支出的大頭是銀行理財、信托等投資支出。其中，其他投資的產品類型為非保本浮動收益，風險不小。截至2018年3月末，公司投資理財產品余額超過9億元，與固定資產金額規模相當。

自2016年起，公牛集團主營業務毛利率呈下降趨勢，2018年第一季度毛利率為34.98%，較2016年下降了超過10個百分點。根據各產品毛利率變化情況，轉換器業務毛利率下降最為嚴重，從最高點的44.86%下降到2018年第一季度的32.37%。

“插座一哥”面臨市場挑戰

在電商平臺上，公牛、飛利浦、西門子、松下、雷士、歐普等一批國內外知名品牌價格戰十分激烈。同樣是新國標10孔電插座，公牛零售價格為69.8元;得力售價為59.9元;飛利浦正在搞促銷活動，價格為54.9元。

行業人士分析，一方面，這個領域競爭對手都很強，公牛很難僅靠質量取勝;另一方面，產品市場的景氣度與房地產行業高度相關，上述產品所處行業可能面臨整體增長停滯甚至下滑，逆勢增長更是難上加難。

文/本報記者　趙新培